出品：新浪财经上市公司究诘院

　　作家：君

　　2025年6月30日，海拍客慎重向联交所递交上市肯求，拟在香港主板挂牌上市，中信证券担任独家保荐东谈主。

　　据招股书深刻，海拍客拟将召募资金用于（1）加强公司与生态系统中其他参与者的调和；（2）增强公司科技巧力及完善公司IT基础活动；（3）有收受地在产业价值链中寻求计谋定约、收购及/或投资契机；（4）营运资金偏激他一般企业用途。

　　2024年，海拍客堕入谋略逆境，收入减少且赔本扩大。具体来看，海拍客平台的注册卖家及买流派量虽逐年增长，但往来额却在逐年下滑，导致公司数字平台业务（基于平台往来额的佣金赢得收入）收入逐年减少。同期，2024年自营业务收入增长乏力，同比增速仅为个位数。利润端，海拍客的毛利率逐年下滑，由2022年的43.9%大幅下滑至2024年的32.5%。毛利减少，重叠昂贵的营运成本及开支，公司2024年赔本同比扩大近四成。

　　更令东谈主担忧的是，海拍客的财务情状严峻，遏抑2024年末欠债净额高达20亿元，金钱欠债率攀升至350%，主要系24亿元可调整可赎回优先股导致的。若海拍客无法在预期时刻内得手上市，可能触发赎回危急，加重公司债务压力。

　　毛利率捏续下滑 赔本缺口扩大

　　据招股书深刻，海拍客是中国卓越的往来及工作平台，专注于家庭照拂及养分居品规模。通过整合家庭照拂及养分居品供应链，公司为企业客户提供优质、贴心、供应闲静且价钱合理的家庭照拂及养分居品组合，优化破费者体验并推动低线市集破费升级。凭证弗若斯特沙利文的而已，按2024年往来额计，公司成为中国低线市集家庭照拂及养分居品行业为企业提供工作的最大的往来及工作平台，市集份额为10.1%。

　　海拍客的创举团队主要来自阿里巴巴，悉力于于将海表里新的品牌、新的常识、好的破费理念通过母婴店，带给三线以下城市的破费者，匡助破费者完成破费升级。据招股书深刻，公司首席扩充官赵晨曾参与孵化天猫国外，首席运营官徐虹曾主导阿里巴巴淘金币（破费者真心谋略）的惩处及运营责任，首席技能官肖建涛曾担任天猫聚合算开动引诱团队技能专员，负责聚合算的功能迭代及架构升级责任。

　　2015~2020年，海拍客完成A-D轮融资，融资金额所有这个词1.92亿好意思元（折合东谈主民币13.7亿元），投资方包括顺为成本、复星国外、九有通、PVG、远瞻成本等。其中，顺为成本由许达来与小米创举东谈主雷军于2011年衔接创立，共参与了海拍客5轮投资，现为第一大机构推动，捏股16.37%。

　　海拍客定位为母婴B2B2C平台，对接上游品牌商和卑鄙三、四线城市的母婴用品店。2020年，公司收购贝因好意思童享系列，并于次年缔造品牌奇迹部，开启从纯数字平台业务向“平台+自营”双轨面容扩展的计谋转型期。公司品牌奇迹部缔造仅5个月，便推出自有品牌“喵小侠”，半年后该品牌销售额冲破千万。而后，海拍客通过“代工贴牌”的品牌发展面容，赶紧将谋略品类拓展到儿童零食、膳食补剂等品类。遏抑2024年底，公司自有品牌已扩展至92个系列，自有品牌付费买家超3.8万名，调和153家制造商，销售SKU超1000个。

　　但好景不常，连年来海拍客的功绩增长停滞，深陷赔本泥潭。

　　2022~2024年（下称“呈报期”），海拍客分离罢了营业收入8.95亿元、10.67亿元及10.32亿元，2024年同比下滑3.3%，出现停滞以致倒退风险。

　　一方面，海拍客注册卖家及买流派量逐年增长，遏抑2024年末，注册卖家为4241家，注册买流派量达28.95万。不外，平台往来额却在逐年下滑，各呈报期分离为149.35亿元、120.28亿元及109.66亿元。在此配景下，公司数字平台业务收入逐年下滑，由2022年的3.54亿元减少至2024年的2.29亿元，降幅达到35.21%。

　　另一方面，2024年自营业务收入虽罢了增长，但同比增速仅为个位数，较2023年的42.08%大幅下滑至4.43%。

　　更严峻的是，净利润从2022年的微盈利101.2万元，到2023年转亏5654万元，2024年亏幅进一步扩大至7883万元。赔本扩大的径直原因是毛利率的捏续下滑。呈报期内，公司空洞毛利率分离为43.9%、37.6%和32.5%，累计降幅超10个百分点。

　　具体来看，数字平台业务的毛利率天然较高，各呈报期分离达到87.5%、91.4%及91.5%，但由于收入捏续下滑，孝敬的毛利从3.1亿元大幅减少32.26%至2024年的2.1亿元。同期，自营业务孝敬的收入虽逐年增长，由2022年的5.4亿元增至2024年的8.02亿元，占总营收的七成以上，但该业务的毛利率权臣偏低，呈报期内在15%~17%区间波动，颠倒是增速较快的基础自营业务的毛利率仅为个位数，进一步挤压了公司的利润空间。

　　海拍客暗示，公司无法保证改日会罢了盈利。公司展望，跟着捏续发展业务、吸援用户及客户、进一步优化及引诱居品及工作、普及技能智商并提高品牌著明度，公司的营运成本及开支于可预见改日将会增多。该等勇猛的成本可能超出现在预期，而公司随机大致罢了充足收入增长以抵销该等开支的增幅。

　　站在行业的视角，在电商市集日趋饱和，流量成本束缚攀升确当下，海拍客这类中小规模的传统母婴电商盈利过度依赖商品销售差价，在市集波动与竞争冲击下，抗风险智商较弱。同期，低线城市破费者价钱明锐度高且破费升级滞后，会影响其高毛利居品的销售等，而母婴垂直电商自身用户群体较小，获客成本高，也难以与空洞电商平台竞争。

　　数据自满，京东2024年母婴订单量增长近20%，阿里1688母婴专区加快渗入，拼多多通过“农地云拼”面容霸占农居品及日用品市集，此外还有汇认知、义乌购、货捕头等在线批发进货平台入局，彰着空洞电商平台的下千里攻势，以及垂类平台的捏续涌现态势封锁酿成了对中小垂直平台的挤压。

　　2025年，海拍客能否隆起重围，扭改行绩残障，尚有待市集历练。

　　赔本扩大裁人降本 高管薪资却大幅高涨

　　值得提防的是，海拍客的欠债净额（=欠债总额-金钱总额）连年走高，呈报期各期末分离为17.33亿元、19.17亿元、20.01亿元。遏抑2024年末，公司总金钱8.00亿元，同比减少7.94%；总欠债28.01亿元，同比增长0.55%；净金钱-20.01亿元，较岁首减少4.38%；金钱欠债率350.12%。

　　债务方面，海拍客的流动欠债终年保捏在28亿元控制，遏抑2024年末为28.01亿元，较岁首增长0.60%，其中可调整可赎回优先股总额高达24亿元。若剔除优先股影响，公司金钱欠债率将降至50%控制。

　　2024年，海拍客谋略现款流量净额-1.12亿元，较期初减少1767.50%；投资活动的现款净额1.16亿元，较期初增多1.75%；筹资现款流量净额-2471.8万元，同比缩窄55.89%；年末现款及等价物3.68亿元，同比减少5.15%。谋略现款流净额和现款等价物的减少，表暴露海拍客现款流压力增大的同期，也响应出主营业务的逆境。

　　海拍客暗示，负权利情状令公司靠近流动性风险。公司改日的流动资金、买卖偏激他豪迈款项的支付、成本开支谋略以及未偿还债务的到期偿还安排，主要依赖于公司能否保管充足的谋略活动所得现款及充足的外部融资。公司于不久的将来可能连接保管负权利情状，从而限制用于营运资金或用于扩展谋略的资金，并对业务、谋略功绩及财务情状产生紧要不利影响。

　　专门旨兴味的是，海拍客连年赔本、环堵萧然的同期，董监高的薪酬却系数情随事迁。

　　据招股书深刻，海拍客的董事会由7名董事构成，包括扩充董事赵晨、徐虹，非扩充董事吴涛、王梦之，寂然非扩充董事慎凯、Chen Jie、王恂。

　　呈报期内，海拍客支付予董事的薪酬总额（包括酬金、花红、社会保障及住房公积金偏激他福利）分离为229.7万元、249.5万元及481.7万元，逐年增长。其中，2024年支付予徐虹的薪酬为328.8万元，同比大幅增长271.53%，主要系以权利结算以股份为基础的付款增长3097.73%至281.4万元。

　　凭证现行安排，展望遏抑2025年度，海拍客将向董事支付的薪酬总额约为760万元，同比增长57.77%。

　　与此同期，海拍客却在通过大规模裁人削减职工成本。呈报期内，海拍客的总职工成本（包括计入销售成本的职工成本以及计入销售及分销开支、行政开支及研发开支的雇员福利开支）分离为3.96亿元、2.72亿元及2.59亿元，分离占收入的44.2%、25.5%及25.1%，逐年下落。

　　海拍客表现称，总职工成本减少主要由于公司合力精简东谈主员，以优化公司的劳能源结构及提高举座运营成果。综上所述，裁人降本。

　　据招股书深刻，遏抑2024年末，海拍客领有905名全职职工，均位于中国。但天眼查自满，遏抑2024年末，海拍客中国内地的主要谋略附庸公司杭州洋驼收集、杭州海拍客收集、杭州洋驼买卖及杭州嗨豚的参保东谈主数分离为209东谈主、0东谈主、22东谈主及44东谈主，所有这个词仅275东谈主，与超900东谈主的职工总和相反繁密。

拖累裁剪：公司不雅察

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